栢力:毋懼股市調整  候低吸納實力消費股

作者:栢力，在金融業打滾十五年，熟悉環球金融市場，曾擔任投行、銷售、研究、合規等工作，現全職管理自己的投資組合。擅長搶先洞悉機會，發掘爆升行業及細價股。電郵: [email protected]

毋懼股市調整  候低吸納實力消費股

最近中美公布的經濟數據偏弱，似乎見到股市脫離了現實的經濟情況。筆者的看法是，其實去年的大跌已經在反映經濟衰退的風險（起碼是中國而言）。今年全球股市的反彈，其實是在反映經濟下行周期下，央行政策放鬆的利好因素。除非經濟出現大問題，否則，筆者認為以「經濟衰退」的下跌借口，都是買入的機會。至於A股，去年已下跌至低殘水平，經過外資、險資的大舉進入，現時已擴容不少，此由內地股市超過5,000億元的成交可見。不過，由於大市自年初已累積不少升幅，央行政策放鬆的因素已漸漸反映，恒指進入了橫行格局。選股，比起依靠大市升跌更重要。

本欄上期推介卜蜂國際（00043），在上周五大市下跌500多點當日，仍能微升1.5%，至執筆時價位仍守得住，兼有充足成交，算是給讀者有個交代了。卜蜂國際是一家主營飼料、養殖及食品的農牧食品產業龍頭，業務主要分布在中國以及越南。其中，中國市場佔到總收入約三分之二，越南市場佔到總收入三分之一。最近由於越南的非洲豬瘟越演越烈，豬價攀升，作為龍頭的卜蜂中長期其實受惠的。2月14日作出推介的中糧肉食（01610），就是因為內地早前的非洲豬瘟疫，令豬價大幅上漲，令周期見底反轉，供應出現短缺，價格走高，其股價相當凌厲，毋懼大市下跌。卜蜂還未開車，讀者可開始進一步深入研究。

今期筆者想重溫一隻食品股。本欄前年推介了澳優（01717），當時股價不到3.2元，去年最高升至近12元。它主要從事乳製品研發、奶源收集、加工、生產及包裝乳製品等。其中，它於多年以來內地進口羊奶粉市佔率排行第一，超過50%，遠高於第二名約15%的份額。羊奶粉有效避免奶類敏感，其蛋白構成與母乳更相近，其營養和牛奶相近，但分子結構較細，更容易被嬰兒吸收，是內地新興的育嬰趨勢。

羊奶粉頭头獲中信入股

此外，在牛奶產品方面，它旗下位於荷蘭的第四個廠房於去年初試產，加上湖南及紐西蘭的新產能投產，其產能較2016年底時的3萬噸明顯提升，集團預期合共9萬噸的總產能於今年用滿，亦計劃將產品組合優化，除現有自有品牌及代工生產業務（OEM）外，將開拓液態常溫奶（UHT milk）及營養保健品，中長期料成為新增長動力。隨著澳優完成併購澳洲營養保健品，未來將透過線上線下形式將產品銷往內地，這正是其他奶品巨頭蒙牛、伊利等公司所忽略的。

消費類股份中，奶品類最值得關注。原因是奶品行業，尤其是嬰童奶粉的監管，是行業中最嚴謹的。當局正在執行奶品業史上最嚴格的發牌制度，限制每間廠房生產的品牌不得超過三個，而且每個品牌都要遞交大量文件，證明成分及宣稱的效用等，才可以在新制度下繼續生產及銷售。因此，奶粉品牌由去年法規生效前超過2,000個，降至現時低於500個，市場正重新洗牌至上市大品牌的手上。

澳優專注於羊奶、營養品等高瑞及新興產品，加上擁有自家國外厰房（荷蘭、澳洲及新西蘭），極具價值。自上市以來，澳優通過不斷的併購操作，從最初的區域乳企演變為現如今國際化乳企，旗下產品品牌也由個位數增至現如今的24個。去年，中信農業基金投資澳優約20億元，取得澳優25.2%股權，成為單一最大股東。之前，澳優在資本市場的唯一缺點就是欠缺強大的股東背景。自中信入股後，澳優有望通過收購合併，進一步擴張產能及品牌，亦能降低融資成本。

1.2億增持兩間附屬公司

澳優亦在布局更大、毛利更高的營養品市場。去年底澳優發布公告稱，擬以7,859萬元的價格收購澳優營養公司剩餘30%股權，同時擬以4,519萬元的價格收購澳洲營養品品牌Nutrition Care剩餘25%的股份。是次交易前，澳優已於2016年收購澳優營養70%股權，而澳優營養擁有ADP Holdings 100%股份及Nutrition Care 75%的股權。收購完成後，兩家公司將由澳優全資控股。澳優董事會認為，此次收購可促使澳優乳業經營理念和策略在澳優營養及Nutrition Care中貫徹實施，促進公司在澳洲及海外的營養品業務的發展，鞏固公司在嬰幼兒配方奶粉及營養品行業的地位。

澳優早前公布盈喜，預期2018年盈利增長85%至91.5%。現價相當於今年市盈率約14倍，綜合證券行預測，今年及明年盈利將增長近40%，較中港兩地上市同業及國際同業平均20倍估值大幅折讓近一半。澳優料可獲市場關注，估值若追近同業，則股價有望再創新高。