作者：栢力，在金融業打滾15年，熟悉環球金融市場，曾擔任投行、銷售、研究等工作，現全職管理自己的投資組合。擅長搶先洞悉機會，發掘爆升行業及細價股。
股市大調整 低撈復甦零售股
美股自上周五（2月2日）開始大幅調整，令港股本周初回調超過2,000 點。很多投資者問，究竟這是下次股災的開始，還是大牛市的入市時機？筆者看到，過去一年支撐大市上升的，除了「北水」外，就是持續的資金流入環球股市，尤其是新興市場；這基本上是從債券的牛市延續的升市。投資者需要問，最近有迹象指這些趨勢會掉頭是嗎？從債市、美匯，以及美國的中小型指數，皆沒有見到崩盤的情況，反而美國的中小型指數卻跑贏杜指，可見美股市場仍未對股票失去信心。另一方面，亦看不出甚麼基本因素令環球股市大跌。筆者斷定，這應該只是較大規模的調整。讀者可伺低入貨。
我們過去分析了許多國內零售股，其實，最近來說香港的零售股亦有不少看頭。其一，就是消費信心是多年高位，而旅客數字早已回復正增長，從金、表的銷售及它們的股價可見。其二，隨著港珠澳大橋今年通車，旅客數字必然上升，但香港的投資界就較少提及。當然，租金回調都讓零售業績改善。
我們留意到I.T（00999）前陣子公布的數字，業績持續改善。香港同店銷售在2017年第四季回復增長，是2015年來首次。香港業績一直拖累集團。雖然集團稱「仍需持續關閉香港的店舖。而我們香港分部的銷售額亦將承受無可避免的下行壓力。」然而關店多年，市場亦轉好，減少了折價，讓毛利得已改善。
其香港佔比收入不到40%，比重逐步降低，內地收入去年升14%，今年內地銷售面積升約15%，而該公司內地基數還是非常低（去年36億港元，差不多只是香港銷售水準），而其內地銷售的同店增長及毛利過去幾年一直提升，其基數仍低，甚具增長空間。另一方面，去年清庫存提速，公司現時的存貨基本上都是應付內地新店及去年初購入，貨齡較新。去年中經營現金流為淨三億多元，業務穩定。
公司在繼續優化品牌。日本收入佔比只有約10%，但銷售過去三年平均每年增加40%，由於它收購及營運的Bathing Ape 非常成功。公司會將這品牌推到其他市場，亦推出了網上專賣品牌線、Fast Fashion（快速時尚）線。它收購了精品蛋糕店Sift，放於其店內加強人流，亦有助加強其中高端的品牌定位。
估值方面仍然便宜，截至2017 年3月止年度市盈率（P/E）為12倍，今年P/E為9倍；公司處於淨現金水準，去年中超過6億；市帳率（P/B）約1.5倍，市值44億元，息率超過5%，亦甚具防守性。筆者認為，香港的零售既已經歷過黑暗時期，具內地增長及內地業務良好的香港零售股在市場上不多，當然周大福（01929）是一例，但估值遠遠昂貴。公司的派息及淨現金水平，在這個調整的市況下甚具吸引力，讀者可多加留意。
