第172: 有Stock Loan 大市唔會燶

有Stock Loan 大市唔會燶

港股踏入2019年連破26,000、27,000、28,000三個大關，但升至29,000點卻流連了個幾月始終未能站穩，上周二（3月19日）見過的29,486點難道是全年頂部？其實要衡量股市仲有無力上行，或者要掉頭向下，便要先了解一下市場是否有足夠的融資能力，比如Stock Loan（股票抵押借貸）、配股、供股等，都是很好的測市方法。

股票抵押借貸的原理，基本上與樓宇按揭相若。業主向銀行申請樓按借貸買樓，樓契放在律師樓，假如業主因為某些原因再無餘力償還樓按揭款，銀行就會將有關物業變作銀主盤拍賣抵債。上市公司老闆將股票放在券商抵押借貸，之後無力還債，券商自然可以斬你倉了。

撰文：炒股幫特約記者

還記得港股於2018年6月份開始的大調整，一直跌至10月30日見過的24,540點，期間除了有預先規劃好的新股上市活動外，期間如配股、供股、及股票抵押借貸等市場融資活動，基本上都是雷聲大雨點少，可以做得成的接近零。可見在大跌市的情況下，股票市場的融資能力會大為削弱。

資本市場融資方法

《炒股幫》是一本財經雜誌，然而根植香港財經媒體三年多以來，已建立了不少市場人脈，由上市公司老闆、券商負責人，以至維持市場秩序人士等，可以講是包羅萬有，行內一些根本無法對外細明的機密訊息等，除時可以打聽及索取得到。例如是某某老闆需要找一隻「主板殼」上市，某老闆正在煩惱應採用哪種市場融資方法才好，是直接找基金配售股份集資？還是找一家相熟信得過的券商做Stock Loan好？

小記透過行運社長劉東霖的關係，得以訪問了一名專門批核上市公司老闆借貸申請的市場人士，以及索取了一份日期標明為本月20日的股票抵押狀況（俗稱倉紙）。當然了，本文出街的版本已將所有重要資料，包括借貸人姓名、抵押股份的上市公司編號等，已全部隱去。

據市場人士表示，目前手頭上正待審批的Stock Loan申請個案有5、6宗左右，公司市值由8億至100億元都有，所申請的貸款金額介乎1,000萬至10億元，遍布各行各業，但就無GEM公司份了。暫時不方便透露審核結果，但既然有個案申請中，金主們亦樂於選擇自己心怡的對象進行配對甚至討價還價，感覺上市場氣氛不會太差吧。「舊年呢個時候亦有好多Placing（配股）、Stock Loan做，但到6月份就愈來愈少，及至10月份基本零宗數，更甚者一些已落實條款的申請亦突然被金主反價，於是乎又做唔成，目前情況好好多，所以唔覺得現在個市好差。」

何解有押股貸款的需求

上市公司老闆絕大部分是冒險家，永遠都想着將事業發展再發展，眼中全都是一些他覺得更賺錢、增長更快的項目，所以便有源源不絕的集資需求。然而這些老闆與上一代的億萬富豪不同，手中的資產都集中在上市公司股票上，融資法門很少，是故來來去去也是供股配股而已。

再者，至於錢從何來呢？金主們大概又是誰？市場人士表示當中的參與者包括對冲基金和本地家族基金，而「中資金主」是較後期才進入這市場的。而除了中資券商以外，四大國有資產管理公司好似東方、華融、長城與信達近年亦很活躍。其後華融的老總賴小民出事了，政府開始關注起「四大」的貸款活動，所以現在願意接受上市老闆Stock Loan的都是本地金主多。

由於Stock Loan本身存在相當風險，特別是當事人無力償還貸款時，券商便會即時斬倉，以致有關股份的股價大跌等，小股東的利益自然是首當其衝。據Conrad Investment Services執行董事楊德華表示，Stock Loan本身並沒有對與錯，因為股票市場的基本功能就是融資，企業上市後所發行的股票亦是有價有市，持有股票的人，無論是大股東也好散戶也好，自然有權將手持的股份抵押借貸。例如再普通的證券行，也會向本身客戶提供「孖展」服務，只要客戶持有某隻股份一定數目，券商就會按比例批出孖展額度，令客戶資金有更高的流動性進行投資爭取最大回報。

當然風險與回報也是正比的，故無論大股東與散戶都好，在進行Stock Loan或孖展活動時，都要嚴守風險管理，確保自己有充足的償還能力至好。他補充，一般來說市值愈大的公司做Stock Loan，獲批貸款的機會與額度都會愈大，比例上一家市值超過50億元的公司，用三成股份去抵押的話，是有權借到兩三千萬元的，當然這只是「一般而言」，實際情況會牽涉很多複雜因素，並不能簡單幾句就可以的。

Stock Loan 風險可控

「新官上任」的岑智勇，以泓瑞源金融證券策略師的身份表示，開於Stock Loan的情況，在香港金融市場中，暫時未有官方渠道去查核上市公司股東押股的情況。根據證券及期貨條例（SFO）323條，包括銀行、經紀人和保險公司等「合格貸款人」，可豁免披露抵押股份的擔保權益（5%或以上），進一步令上市公司股東押股的透明度更低，使投資者面對的風險提高。

對一般投資者而言，他們大多只能透過CCASS的倉位異動作，例如是上市公司股東突然將持股存入證券行，又或者是突然將持股由一間證券行轉至另一間證券行，透過這些蛛絲馬跡，去估計上市公司股東或有押股的操作。

當上市公司股東押股借錢後，基本上是難以估值他們會把資金用在那裡，而且一般這類貸款也甚少對貸款用途有限制。從正路一點的角度去看，投資者當然是希望他們是利用資金去發展業務。但也曾有市場人士指出，部分上市公司主要股東是借錢去炒股云云，惟筆者卻無從證實有關傳聞

從金融機構的角度去看，若抵押的資產質素欠佳，例如是三、四線股，她們都傾向調低貸款價值比（Loan to Value Ratio, LTV），藉以控制成本。舉個例說，若抵押的股票市值為10億元，而貸款為4億元，則LTV為4/10=40%。在正常的市況下，調低LTV已有助控制風險。但若果在特殊的市況下，例如是周初股市急跌，這或會使LTV增加，使券商面對的風險增加。若LTV升至100%或以上，這將意味著這筆貸款或出現資不抵押，金主或會面臨虧損。因此，金主為了減少損失，有機會在LTV升至100%之前便將抵押股份沽出，亦即所謂的「斬倉」，有機會令股價急跌。

這種股價急跌不一定與基本因素改變有關，反而是與市場操作和價格風險有關。若有關股份的基本面正常，有可能為投資者帶來低位買入的機會。