作者：張家豪，特許技術分析師（CMT），中順證券投資經理。熱愛羽毛球。
出得嚟行 預咗要還
上周美股急跌5.2%，拖累環球股市大幅下挫。
急跌的元兇是一些沽空波動率（VIX）的ETF爆倉所引致。由於在2016年及2017年的牛市中，美股沒有出現過大於7%的調整，導致市場一直處於低波動率的狀態，沽空波動率的策略及產品在這兩年間賺得盆滿砵滿。以Velocity Shares的一隻ETF-XIV為例，兩年間由最低20元升至最高140元，上升了六倍！但由於波動率的急升，令該ETF大幅虧損，在上周二（2月6日）單日急跌九成。
當波動率上升，這些產品平倉止蝕，便會進一步推升波動率，形成雪球效應。波動率急升，亦觸發了很多量化交易和程式交易的基金平倉而降低倉位，進一步推低大市。
有評論指近年股市低波幅是新常態，是市場愈來愈成熟的結果。對此我不表認同，我認為波幅有一個合理的平均數，假如波幅低於平均數一段時間，其後波幅便會放大。這並不是單純用過去的統計數字，去預測未來，而是有一套邏輯機理。
由於市場存在槓桿操作，當波幅在一段時間處於低位，便會令投資者掉以輕心，以為市場風險不大，因而使用較大的槓桿，而當這段低風險的時間持續愈久，市場累積的槓桿亦會愈大，造成往後趨勢逆轉時波動率的大幅擴大。
相反，假如市場波動率一直稍高，市場時不時嚇你一嚇，投資者便會識驚，不會大幅槓桿，趨勢逆轉時波動率亦只會有限上升。
2007年的Accumulator及這次的XIV事件，亦正正反映出市場的這種特性。
總之，出得嚟行，預咗要還。
