P20-23封面故事
【《炒股幫》社長劉東霖 、獨立股評人岑智勇、光大新鴻基財富管理策略師溫傑】
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題目：負油價崩壞金融秩序 三桶油生死未卜
2020年4月21日香港時間凌晨兩點三十分，西德州中質原油（WTI）價格跌破0美元，每桶報-37.63美元，原油價格跌幅超過100%，寫下歷史新紀錄，人類正式進入「負油價」時代。
近兩年世界金融圈的「怪事」可謂接二連三，先是去年5月3日恒指還在30,000點時，翌日便出現Google、Yahoo報錯價事件，雙雙顯示恒指大跌4,336點或14.48%至25,608點。當時大部分人得啖笑，惟未幾即爆發中美貿易戰，恒指真的短時期內跌至二萬五水平。
一個月之後發生「反送中事件」，及至今年2月新冠肺炎席捲全世界，美股十天內4次融斷。直至幾日前「世界停擺效應」開始發揮影響力，如文首顯示每桶油價跌至負數，舉世嘩然。執筆之時（4月21日）恒指要跌536點至23,793點收市，夜期當時的暫時低位是23,482點，難道本幫早前預言的「四月港股彈起來」就此告終。
另外，如果負油價持續，油企股價會如何是好呢？特別是香港三桶油：中石油（00857）、中海油（00883）、中石化（00386）命運會如何？
撰文：炒股幫特約記者
全球放水救經濟，負利率已是眼前的事，勢估不到一場疫症令幾億人禁足在家，疫情導致全球供應鏈斷裂，物流成本極高，原油市場出現產量過盛，油企要尋找可儲存這些過剩原油的地方，慢慢就會導致空間不足，最終令庫存成本過高。當原油的物流倉儲成本比預期出售油價更高時，正確來說是無人買油何來有價，這最終令油企寧願付錢請消費者購買原油，造成負油價。
在疫情影響下，中國作為世界上最大的石油輸入國，率先減少原油需求，現時歐美等大國都面臨經濟衰退，全球石油需求急速減少，油價急速大幅下跌。當油價急跌，依賴產油收入的國家為保持收入只能增產，這將進一步推冧油價。
另外，紐約期指出價頗大價差，愈後的月份價格愈高，例如9月份合約也有31美元左右。相信是投資者相信全球捱過武漢肺炎後，會重燃對原油需求。因此造成期貨價高於現貨價的狀況，市場稱之為正價差（contango）。
這簡單講解一下點炒油先，例如本幫社長劉東霖是買家，獨立股評人岑智勇是賣家，假設社長買入本月期油唔平倉又唔轉倉，5月份合約便需要在周二（4月21日）交收。譬如社長以每桶2元買入300桶期油，之後要與岑智勇進行交收，岑智勇要在指定地點交付300桶油予劉東霖。即是說，劉東霖要畀600美元予岑智勇之餘，亦要找個地方儲存。只要社長找到地方儲每桶價值2元的原油，而未來一季油價保持在20美元水平，屆時社長就會是大贏家。
事實上業界人士亦一早部署儲油，近兩個月內不少大型原油運輸船租賃率飛升，半年合約的平均每日租金由一年前毋須3萬美元，飆升至最新10萬美元。截至3月底，海上各大原油運輸船，合共積存了超過1億桶石油，到了上周五（4月17日）更飆升至1.4億桶。很明顯這是賭半年後油價企穩20美元，甚至30美元樓上便獲得鉅利。
庚子年多怪事 3175死得！？
岑智勇概嘆，所謂「怪事年年有，今年特別多」，這個情況在庚子年（2020年）尤為明顥。先不說新冠肺炎在農曆年後為全球帶來重大的健康風險，並重挫全球經濟，更一度令到美股在3月份時，在10天內出現四次熔斷，就連活了89歲的股神巴菲特，也表示是生平第一次見到這種盤勢。不過，更精彩的怪事原來還陸續有來，誠如4月21日早市的「Sam Sam同您做功課」（傳送門：https://youtu.be/0vcOucPapBs）提到，投資市場在4月20日晚又出現一單怪事，就是出現了負油價！
美國WTI 5月原油期貨結算收跌55.9美元，跌幅305.97%，報-37.63美元/桶，曆史上首次收於負值。WTI 6月原油期貨收跌4.60美元，跌幅18%，刷新收盤曆史低點至20.43美元/桶。油價出現負數的原因，首先是在新冠肺炎的影響下，煉油廠的產能利用率亦處於低位，而且美國原油交割地庫欣的儲油空間迅速減少。由於油期貨是要以實物交收，在油罐及運油輪都供應有限的情況下，交易員未能行使期貨合約去兌換一桶桶的原油，所以只好把5月份的原油期貨拋售，甚至出現負數，即貼錢也不想覆行兌換原油的權利。
至於另一個焦點，是5月及6月期油差價一度升至近58元，正價差（contango）甚高。在一般情況下，由於原油的貯存成本（storage cost）不低，故近期價格較遠期價格高，即出現負價差（backwardation）。不過，這次情況就不一樣了，由於目前石油市場短期出現供過於求，同時貯存石油的空間有限，令貯存成本上升。在考慮市場需求貯存成本後，使令即月原油期貨的價格進一步受壓，而下月原油期貨的格價相對較高，拉闊了正差價。
另一個投資者關心的問題，相信是追原油期資表現的ETF。在香港市場中，現時有2隻追踪原油期貨的ETF，分別是F三星原油期（03175），其追蹤指數為標普高盛原油額外回報指數（彭博代號：SPGSCLP）；及FGX原油（03097） ，其追蹤指數為標普高盛原油增強額外回報指數（彭博代號：SGESCLP）。在兩者之中，又以F三星原油期較受投資者歡迎，故本文亦以之作為學習和分析對象。
參考F三星原油期的相關資料，該ETF的轉倉活動會從該月的第五個標普高盛ER期貨營業日開始，為期五日，每日轉倉20%，至該月第九個標普高盛營業日為止。在截至2020年4月14日，三星標普高盛原油ER期貨ETF已完成4月的期貨轉倉，現時完全持有6月WTI原油期貨合約，並追蹤6月期貨合約走勢。所以4月20日5月期貨合約下跌與該ETF表現並無關係。至於5月和6月期油之間的確有差價，反映期貨高水。由於6月合約現時比5月貴，所以該ETF相應減少持有期貨合約數目。轉倉本身不會直接令基金淨值有即時下跌，但亦不會令ETF基金淨值有即時跳升，ETF資產總淨值（NAV）有所變化是因為期油價格波動本身造成，與轉倉無關。
原油價格暴跌，除了反映投資者對未來經濟前景缺乏信心外，其實也是大國之間的角力戰場。對一般投資者而言，要準確預測原油價格並不容易。但用另類角度去看，是年庚子，金寒水冷，當然不利屬火的原油。不過，在即將進入的九運，屬火，料會利好屬火的行業，包括原油。然而，由於九運也有機會爆發戰爭，不排除原油及其他能源會成為大國之間的角力對象，投資者宜做好風險應對的準備。筆者認為，九運的情況有可能會變成象「北斗之拳」般的世界，各位宜自求多福。
光大新鴻基財富管理策略師溫傑表示，紐約5月期油每桶周二收報負37.63美元，下挫55.9美元或306%，單日跌幅為1983年以來最大，同樣是1983年以來最低價格水平，震驚金融市場。仔細分析的話，誠然在新冠病毒疫情的影響下，多國封城封國，強制隔離等措施影響下，原油需求自然大減，但是次負油價的出現其實亦基於一次性的因素，料未來將反彈。
所謂的一次性因素，是指美國原油儲存設施已經近乎爆滿，持有5月原油期貨的投資者，須為周二合約屆滿而煩惱，因為他們須為所持合約所對應的原油實物尋找儲存設施，因此，寧願貼錢也要盡快沽出持倉。
我們相信油價再見負數的機會甚微，首先是《華爾街日報》引述消息人士稱，沙地和其他石油出口國組織（OPEC）成員國正考慮盡快削減石油產量。另一方面，對於負油價，美國總統特朗普表示，這是購買石油的大好時機，將要求國會批准購買石油作為戰略儲備，希望增加最多7,500萬桶儲備，並至少允許公司利用剩餘存儲空間儲存石油。
三桶油可以吸納
所以就算新冠肺炎疫情將全球經濟拖至衰退邊緣，期貨投資者憂慮原油市場供過於求局面短期內難以紓解，期油仍有望反彈，負油價或為本周已過去的「歷史事件」。若以較長線分析，預期年底時油價有機會回升至30美元一桶。原因是供求情況將改善，即油組減產加上經濟回穩推升原油需求。此外，大西洋的颶風季節通常由6月1日至11月30日。預計將形成14-18次命名的風暴，其中7-9場將是颶風，可能有2到4個打擊美國，亦有機會支持油價表現。
針對三桶油，中海油、中石化及中石油，周三跌勢未算誇張。對部分投資者而言，或是壞消息，因未有出現恐慌性拋售，令他們未能低吸。策略方面，中長線投資者固然可以買入，捕捉下半年油價反彈的機會。但基於短線油價及油價仍有較大不明朗因素，只適合分段部署，並作持久戰。
三桶油之中，建議留意中石油及中海油，因兩者與油價的關係較密切。當油價往後一如預期反彈，估計表現會較佳。當然，除三桶油外，投資者如果想避開個別公司的營運風險，或可留意作為近日人氣王的原油ETF，包括F三星原油期（03175）及FGX原油（03097）。不過要留意相關ETF因轉倉的操作，未必能跟得上油價。
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【圖說】
圖A： 《簡易選股DIY》作者岑智勇YouTube節目「Sam Sam同您做功課」。（按上圖即時收看）https://youtu.be/0vcOucPapBs
【圖B】WTI原油期貨日線圖
低見-37.63美元
