作者：阮家洛，從業逾十年，畢業於俄亥俄州立大學工商管理系學士及文學系學士和香港中文大學會計系碩士，主要負責港股TMT行業及中小型股份分析。
民辦高等教育集團 學生增長和併購迅速
新高教集團（02001）背景：新高教為全國領先的民辦高等教育集團，於1999年成立，2010年平安參股，2005年集團成立第一所校院──雲南學校，2017年4月在港交所上市，2018年2月獲納入恒生港股通指數。目前，新高教旗下擁有以自建與投資方式的六所高等院校，自建分別為雲南工商學院（雲南學校）、貴州工商職業學院（貴州學校）。投資的分別為湖北民族學院科技學院（華中學校）、哈爾濱華德學院（東北學校）和新疆財經大學商務學院（新疆學校），使2017/2018總學生人數超過58,000名。
新高教集團於2018年1月份剛完成投資第六所學院──洛陽科技職業學院（河南學校），交易完成後總學生人數合共超過76,000名。此外，集團已進行興建新學校──西北工商職業學院（西北學校）。過去三年畢業生就業率平均逾98%。2017/2018學年，按學生規模計算，集團的雲南學校和貴州學校分別在該省的民辦高等教育市場中排名第一。
2017年收淨利潤增長111%，符合預期：2017年財年新高教收入為5.43億元（人民幣．下同），同比增長35%。按業務分類，學費收入為3.81億元，同比增長22.5%；住宿收入為3,370萬元，同比增長11.2%；服務費收入為1.28億元，同比增長一倍以上（主要是來自東北學校和華中學校服務費收入增加）。按學院劃分，來自雲南學校收入增長22.4%至2.66億元和貴州學校收入增長20%至1.49億元。毛利率為54.9%，同比提高6.9個百分點，主要是規模效應。淨利潤達2.33億元，同比增長111%。核心利潤（不含上市費）為2.59億元，同比增長98%。公司每股盈利為0.17元，末期息每股派2.5仙，符合市場預期。
民辦高等教育市場及利潤空間增長快速：民辦高等教育快速增長主要來自（一) 民辦高等教育需求大，主要是能較優質教育並滿足學生的需求，以及人均收入提升。（二）社會對應用型人才需求提升。（三）政府正不斷推動教育行業的改革，民促法修正後，相關政策配套陸續出台，在土地、稅收、財政扶持等不同領域給予支持。值得一提的是，2015年，教育部等部委發布《引導部分地方普通本科高校向應用型轉變的指導意見》，鼓勵各地應用型大學建設。（四）民促法還放開上調學費和住宿費的限制，使民辦教育服務提升盈利能力。（五）有別於K12等義務教育，高等教育屬於較高門檻的教育行業，主要來自：（甲）政府管制較嚴格；（乙）以重資產的商業模式為主。因此，高等教育擁有較高的利潤率，主要是：（甲）師生比例較K12等義務教育高；（乙）招生/廣告費用非常低，主要是本科學位仍然供不應求。
估值及建議：目前，市場預計公司2018年至2019年的收入增長分別為29%和28%，及每股盈利增長分別為28%和20%。目前公司股價5.72港元，對應2018年至2019年預測市盈率分別為16倍和13倍（與同業平均值接近）。短中期增長來自公司將每年平均學費上調約8%/每年學生增長來自建設與收購新學校/保持畢業生高的就業率，將為公司獲得穩定的收益增長。長期增長來自：（一）通過並購在省份相對入學率較低的學院，將學校網路迅速擴張，所帶來的規模效應。（二）從東北學校和華中學校獲取獨家技術服務和教育諮詢服務費。（三）在3月5日新高教將正式進入恒生港股通指數，將有助提升集團股票買賣交易量，建議投資者可納入觀察範圍。
【權益披露：本人沒持有上述股份】
