聰明錢走勢
黎家聰（Andy Lai），乾立亨首席投資策略師，香港理工大學會計學學士，投資年齡達10年，專門研究新股、技術分析，基本分析。宗旨：投資快人一小步， 發掘聰明錢走勢， 搭乘大戶順風車！======================================
醫脈通上市仍未爆發 靜候吸納時機
近日市況反覆，教育股崩盤，恆指亦比較弱勢，連帶早前一堆新上市的股票也沒表現。不過，大熱股票新上市時沒有炒起，不代表之後不會炒作，更是一個吸納良機，而這次就剛好有一隻沒被炒起的大熱股票，超購591倍的醫脈通（02192）。
醫脈通之所以大熱，其實非常好懂，看一看基石投資者裡的GIC、Orbimed、騰訊便會明白。能吸引到如此星光熠熠的基石陣容，基本面和概念當然不會太差。然而，醫脈通卻沒有像之前那些同樣擁有明星基石的醫療股大炒。除了市況不佳之外，市場普遍認為是估值太高之故。
醫脈通是中國最大的在線專業醫師平台，簡單點說，是像個給醫生專用的網上討論區，讓他們互相學習與交流。平台約有350萬註冊用戶，其中約240萬用戶為執業醫師，佔全國執業醫師近六成，用戶人數非常龐大，平均每月活躍用戶數更超過100萬人。
或許你會問，這如何賺錢？醫脈通主要有三大業務，分別是：精準營銷及企業解決方案、醫學知識解決方案及智能患者管理解決方案。
暫時最主要是精準營銷解決方案，通過利用龐大的醫師用戶基礎及有關大數據，向特定醫生群組傳達製藥及醫療設備公司贊助的定制內容。收益則來自製藥及醫療設備公司就數字推送、數字營銷諮詢及數字內容創建服務支付的費用。業務收益佔總收益的73.4%，為公司的核心業務。
按收益計算，目前醫脈通在中國提供數字醫療營銷服務的醫師平台之中名列第一，市場佔有率為21.4%，是行業中的龍頭。而企業解決方案則是採用SaaS模式提供EDC及CDMS解決方案以及RWS支持解決方案，定期向醫療客戶、醫院、研究機構及CRO收取軟件許可費。
公司業務之多元化，確實令人值得期待。或許你會奇怪醫脈通的PS估值何解能達94倍還能向上？從業績來看，醫脈通淨利潤由2018年的人民幣1,420萬元增至2019年的3,130萬元，再增至2020年的8,520萬元，期間複合年增長率高達145%，十分驚人，這還不包括於2021年開始產生收益的互聯網醫院業務。此外，公司的毛利率亦十分可觀，2020年毛利率為73.2%，同比增加9.7個百分點。
公司還有一個很大的賣點，就是大股東是日本M3公司。M3是一家主要經營提供醫療信息網站的公司，其規模及營業額已在日本業界穩居第一。2017年M3被美國福布斯雜誌評為世界第五位的革新企業，地位於日本等同「醫療界的Google」。而醫脈通的理念正正就是跟M3一樣，能得到如此有經驗公司的直接協助，醫脈通的發展可說是有一定保證。
身處新興的朝陽行業，醫脈通作為龍頭，幻想空間非常大。根據弗若斯特沙利文報告，2020年中國數字醫療營銷市場為人民幣152億元，預計將於2025年達到人民幣1,110億元，複合年增長率為48.8%。現時，醫脈通在中國的醫生覆蓋率 （60%）仍遠低於M3公司在日本的覆蓋率（92%），有一定提升空間。不過，面對主要競爭對手丁香園，相信醫脈通要加把勁去繼續加強吸納新用戶及保留現有用戶的能力。
估值方面，拿現有同類上市公司的歷史市銷率做對比，同是剛上市不久的美國公司Doximity（DOCS）以現價計算PS為57倍，日本M3則為30倍。醫脈通在滲透率更低的中國市場，PS在94倍相對較高，但勝在暫時市場上沒大的對手，繼續增加市佔率相信會為它的高估值帶來一定合理性。當然，總體還是要看市況能否撐起科技股的高估值。所以，若市況開始好轉，不妨多加留意這隻醫脈通。
利益申報:筆者執筆時沒有持有上述股份。
