要點：
– 辣條的佔比在公司主要營收中仍佔據一半以上，產品單一
– 銷售渠道單一，主要依靠線下銷售
– 護城河並不寬，事實上，消費者對休閒食品的粘性並不是很大
升穿招股價 辣條一哥衛龍具增長潛力
新年快樂，祝大家財源廣進，心想事成，鴻兔大展，兔氣揚眉。最近，節日氣氛濃厚，不小心也吃多了零食，看到零食架上的魔芋爽，就想起該零食公司衛龍（09985）不久前才剛上市，而且最近走勢不錯，就想聊聊此股。
衛龍在去年12月，頂著「辣條第一股」的名號於港交所掛牌上市。公司為內地領先的辣味休閒零食企業，在國內市場廣受歡迎，而衛龍的辣條更是一代人的集體回憶。這長條型的辣味面筋，雖然並非甚麼昂貴的東西，但就俘虜了很多人的心，尤其是衛龍出色的營銷策略及包裝，更是令人留下深刻印象，不少內地網民都說過類似說話：「小時候吃過很多辣條，但最後記住名字的只有衛龍。」
一切就是由這條辣條開始，讓創辦人劉衛平的創業夢成真，現時衛龍已成為了一間集研發、生產、加工和銷售為一體的現代化休閒食品企業。目前公司主要經營三個分部，分別是調味面製品分部、蔬菜製品分部和豆製品及其他產品分部。調味面製品分部產品包括大麵筋、小麵筋、麻辣棒、小辣棒及親嘴燒等。蔬菜製品分部主要包括魔芋爽及風吃海帶。而豆製品及其他產品分部則主要包括軟豆皮、78°滷蛋及肉製品。這展現了衛龍除了辣條之外，也有著不少具吸引力的產品。
雖然，衛龍的故事是挺好聽的，但其實自IPO以來，衛龍就一直為人詬病。上市當天更是跌破了發行價，連廣大的辣條愛好者也無力撐住衛龍的股價，股價隨後幾日更一度跌至8.3元低位。而這次破發，其實也早有先兆，時間回到2021年5月，當時衛龍完成了Pre-IPO輪融資，多間鼎鼎大名的機構如高瓴資本、紅杉中國、騰訊投資、雲鋒基金、海松資本等都參與了投資，那時估值高達600億人民幣。然而，衛龍兩次上市申請皆被駁回，無奈地拖到去年年末才能上市。可是，這次上市發行價已大不如前，估值只有近200億元，打了個4折。而且，2022年4月，高瓴、紅杉、騰訊、CPE源峯等機構投資人更是要求衛龍進行了鉅額的股份補償，此舉大幅拉低了公司利潤，導致公司上半年直接虧損了2億多。
基本面上，衛龍亦一直受到質疑，主要有幾點。一是產品單一，雖然不是沒有其他著名產品，但辣條的佔比在公司主要營收中仍佔據一半以上。二是銷售渠道單一，主要依靠線下銷售，招股書顯示，2019年至2021年，衛龍線下渠道佔比分別爲92.6%、90.7%、88.5%。這種依賴第三方經銷商將產品投入市場，未必能控制經銷商及次級經銷商，會影響衛龍的盈利水平。三是護城河並不寬，事實上，消費者對休閒食品的粘性並不是很大，而且公司不論在辣條領域，還是其他零食領域都充滿了對手，即使衛龍市場份額第一，實際也只佔了6.2%。四是健康問題，零食行業正朝著更加健康的方向發展，但是衛龍的主打商品本來就是「垃圾食品」，這個方面標籤並不容易在大眾的印象消除。
不過，既然也打折上市了，人們的擔憂其實也有反映在股價上。而現在股價隔一個月就重上了招股價，並創了上市新高，證明衛龍的仍有不少投資者支持。而且，事實上，上述關於基本面的擔憂其實並非致命問題，反而是未來可以進步的方向。
首先，產品單一的問題，其實很多公司尋找第二曲線時也十分困難，這問題不是衛龍獨有，而且衛龍近年推出的魔芋爽也是十分受歡迎，推出時間不算長，也已經做到街知巷聞，證明衛龍的研發及推廣能力並不差，本來絕對有走向產品更多元化的本錢。
其次，銷售渠道的問題。雖然，線上銷售的確是目前潮流，但線下銷售並非甚麼沒落的銷售方式，反而，尤其就零食而言，線下傳統的銷售方法可能更容易讓消費者觸及，突然想吃辣條就去附近的7-eleven 買一包，這仍是不少人吃零食的主流接觸方法。況且，衛龍並非沒有放重心去線上銷售，實際上，衛龍也被人稱為網紅股，他們的營銷團隊年輕有活力，常有不少令人印象深刻的線上營銷手段。對比不少同行，的確衛龍線上銷售渠道佔比偏低，只佔11%，但如果未來能推高線上銷售的體量，將會是很好的增長點。
護城河方面，衛龍至少是一個能讓人記住的品牌，有一定的品牌忠誠度，至少說起辣條、魔芋爽就會想起衛龍，正如說起可樂就會第一時間想起可口可樂一樣，這方面其他競爭對手仍未及得上衛龍。而健康方面，衛龍早已嘗試在營銷上強調產品的健康和高端，把價格和形象包裝提升到高端品牌，魔芋爽亦是衛龍推出較為走向健康化的產品之一。當然，作為零食，走向完全健康化是不切實際的，但是，消費者是”好易哄”的，就像可口可樂的零系可樂也能大受歡迎，證明其實也沒甚麼好擔心，關鍵仍是味道和宣傳，而這點正是衛龍所長。
中金最近推出的研究報告指，中國辣味零食行業仍處於成長期且具有廣闊的市場機會。這意味了作為龍頭的衛龍仍有很大的增長空間，這還未計海外市場的開拓。
最近，筆者常聽說香港有不少00後很喜歡吃魔芋爽，而香港某著名討論區上也常看到網民談論辣條和魔芋爽，看來衛龍的宣傳效果確實成功，相信公司未來將可更上層樓，而最近佢更一大棍由招股價爆上，應該沒人有蟹貨了，大家不妨多加留意。
利益申報:筆者執筆時沒有持有上述股份。
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