要點：
– 迎新策傳統藥企走上創新路
– 核心產品覆蓋全國47%醫院
– 2023營收有望繼續穩健提升
– 中金料跑贏予目標價11.96元
創新藥品持續發力先聲藥業迎爆發期
在中國醫療改革浪潮中，傳統藥企紛紛走上創新路，翰森製藥（03692）、先聲藥業（02096）等近年於創新生物藥品開發上均見突破。其中，先聲藥業於2022更實現強勁收益增長，尤其值得注意。
先聲藥業於3月底公布2022年業績，年內收入達63.19億元人民幣（下同）同比增長26.4%；純利9.33億元，同比減少38.1%，主要由於持有的投資公允價值下降和去年同期出售資產產生一次性收入，若扣除一次性影響後純利為6.9億元，同比增長68%。核心業績基本符合市場預期。
2022公司銷售、管理、研發費用分別為24.02億、4.44億及17.28億，對應費用率分別為38%、7%及27%，其中銷售、研發費用率較2021下降2.7及1.0個百分點，顯示公司在成本控制方面卓有成效。截至2022年底，公司擁有現金及現金等值合計16.58億元，同比增長70.4%，財務狀況良好。
創新藥業務收入大增
先聲藥業2022業績整體表現穩健。總收入達63.19億元，其中創新藥業務收入為41.28億元，同比增長32.3%，佔總收入65.3%，尤其值得留意。按治療領域來劃分，神經系統領域收入22.67億元，同比增長41.0%。腫瘤領域收入則為14.30億元，同比增長15.5%。至於自身免疫領域收入為12.8億元，同比增長39.4%。中金公司研報中，指公司核心產品先必新2022年收入同比增長41%，已覆蓋全國47%醫院，預計2023新增1,200家，覆蓋率達70%左右。至於另一重磅藥品恩維達（唯一皮下注射的PD-L1）於2022下半年實現收入環比增長60%，2023第一季也表現出快速增長態勢。
從上可見，公司的創新轉型效果明顯。華泰研報指出，去年創新藥創收41.28億元，收入佔比達到65.3%，較2021持續提升2.9個百分點，主要受惠三大創新藥品領域的持續增長。其中，核心藥品先必新已完成近3,440家醫院的覆蓋，全年治療患者約88萬人，按此推算全年該藥實現銷售20億元以上，帶動公司神經類實現收入22.67億元，同比增長41.0%。展望2023年，考慮到先必新於今年1月降價32%完成醫保續約，預計其營收有望在2023繼續穩健提升。此外，去年腫瘤藥逐步加速放量，預計202恩維達亦可實現穩健增長，曲拉西利則在完成進口後有望快速放量，並通過地產化轉移提升供應鏈穩定性。
中金公司指管理層預計未來成熟產品表現穩定，先必新、科賽拉、恩維達等創新產品持續發力，預計2023創新藥收入佔比可達70%，未來可保持公司整體收入健康增長。基於對公司創新管線的看好，中金維持其「跑贏行業」評級和目標價11.96元，較當前股價有約38%上行空間。
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