要點：
– 亞泥（中國）於2008年在港交所主板上市。下轄一貫化水泥製造廠、研磨廠、水泥製品廠、運輸公司及投資公司五大類型合計共二十一家公司
– 集團收入利潤跌 績效下降明顯
– 亞洲水泥的各項指標竟略有領先於龍頭海螺水泥
亞泥（中國）估值優於龍頭是何原因?
上周講過水泥界的大哥大海螺水泥（00914）。本周說說另一家水泥股亞洲水泥（「亞泥（中國）」或「公司」）（00743）。
亞泥（中國）於2008年在港交所主板上市。下轄一貫化水泥製造廠、研磨廠、水泥製品廠、運輸公司及投資公司五大類型合計共二十一家公司。台灣遠東集團為其單一大股東，據港交所權益披露其持有公司約73%股權。
2022年受大環境影響，亞泥（中國）營業收入錄得約96.14億元（人民幣，下同），同比下降18%，由於煤炭成本高企，全年營業毛利約12.89億元，營業淨利約5.33億元，分別同比下降約65%、82%，營業毛利率、淨利率則為大約13.4%和5.5%，在經營團隊努力下仍保持獲利，但績效較2021年同期有較大幅度下降。
收入利潤跌 績效下降明顯
2022年全年，亞泥（中國）十五套窯生產熟料2,363萬噸，較去年下降3%，生產水泥（含礦渣粉）2,461萬噸，銷售水泥2,404萬噸、熟料394萬噸、礦渣粉26萬噸，銷量共計2,824萬噸，同比略有下降。每噸水泥售價同比減少55元，至324元/噸（未稅），煤炭耗用單價由上年同期1,009元/噸，增加至1,284元/噸（未稅）。
公司對前景判斷保持審慎，認為隨著疫情防控政策調整，限制消費的外部影響得到解除，基建托底經濟的必要性將有所弱化，加之煤炭和電價的大幅上漲，都對經營效益有所考驗。但另一方面，地產有望步入復甦通道，而水泥行業新投產產能釋放較預期緩慢，加上環保低碳持續加碼等因素，則是對行業效益水平利好的因素。
市盈率勝龍頭因手頭現金足？
從規模看，亞泥（中國）比起海螺水泥相距甚遠，一隻市值約50億，另一隻市值過千億，所謂「蚊脾同牛脾」。不過從簡單公開數據，亞洲水泥的各項指標竟略有領先，例如歷史市盈率約12倍、比海螺水泥7至8倍高，市淨率（PB）0.3倍又恰恰令人覺得即使升多5至6成，也只是與海螺水泥現價的0.5倍PB看齊。
至於為何亞泥（中國）估值竟高於行業龍頭的海螺水泥，可能真正可以揣測的，是亞泥的資產值及現金水平，根據最新的全年財務報表，亞泥（中國）截止去年底的手頭現金有89億元，而公司所有長短期負債加總不足38億，換言之公司單單淨現金已相當於目前市值，尚未計算其他約100億淨資產（淨資產總值逾150億）。
所以究竟從市場角度，應該要亞泥（中國）股價跌番4至5成來「合理化」行業估值水平，還是要海螺水泥升回一倍到40元以上以彰顯行業龍頭溢價，筆者也是難以定斷。但一點可以肯定，當到今年之末，全球加息潮過後，如果加諸重啟放水、搞基建等潛在的經濟刺激措施，無論亞泥（中國）或海螺水泥這類股息不俗又與基建高度相關的股票，很可能會跟隨減息放水的步伐而水漲船高了。
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