大得不能倒
近期華爾街投行經理茶餘飯後跑不掉談一下中國經濟前景，當地連碧桂園等龍頭發展商都落於要拖數一步，恆大更於美國申請破產保護，預計其爛尾樓高達七十二萬戶，以一人一戶計還多於整個沙田區的人口，這一爛尾足以粉碎不少家庭。
事實上中國經濟早就積聚不少問題，炸藥早早埋下，一點火光就能燃燒起來。房地產背負國內經濟足足五分一，影響覆蓋上下遊數十個大大小小的行業，救樓市自然成了今天中央最迫切的任務。
房產份量如此重全因一個字，鬆。內地政策對樓市向來友善，買賣易按揭易，多方面鼓勵各界買樓買地，賣地按地更成了地方政府的提款機，多年來積下了高達103兆人民幣的債務。
話說回頭，除了房產財政不穩，中國經濟還有甚麼自身問題？談就業，老的做不來，年輕的不願工作。青年失業率好比被熱炒的期權，攀升速度各大投資經理望塵莫及，再者國統局採用的是中國特色計算法，每星期工作一小時已被計算在內，可見失業問題遠超非數字上所能表達的。
更重要的是「信政府，不怕」這一套已不復用。經歷防疫、白紙、河北水災等重大事件，加上資訊流通，負面消息無從遮蔽，人民開始沒信心中央能撐住經濟，即使有錢也寧願作儲蓄而不消費更諻論投資。既沒信心又沒工作收入，消費意欲自然更低，內需疲弱連帶拖低物價，構成「日本化」風險，最壞的情況是陷入通縮的惡性循環。
對於現時擠牙膏式的推出刺激政策，人民明顯不收貨。要真的提振信心，中央難免最終要出手。這裡說的是實實在在地派錢、印錢，才可望真的救助實體經濟。再者，中國非不能而是不願出手，作為第二大經濟體，中國比起普遍發達國負債少得多，證明中央政府仍有更多空間支撐經濟。
可幸的是外部需求頗為堅挺。市場或許只留意到美中貿易大減，但忽略了同時間中國對其他國家尤以南方的出口節節上升。數據最實際，中國繼續為全球出口首國，今年首四個月仍佔全球總出口約14%，與去年全年相若，可見貿易方式正轉型但未見下跌。處於經濟轉型期間，中央更需處理好經濟的內循環，出手救市近乎必然。
我們做投資有個優勢，不論經濟好與壞只要找對相應的配置便有出路，其中一環是要先學懂避免墜入投資偏見。遠的不說，就說本土偏好Home Bias已讓不少投資者蒙受無形限制。據強積金統計，全港約半資金都放於港股或恆指基金上，但港股要真正轉勢還待美息見頂，另加中國經濟乖乖的不再爆出新危機。筆者預料美國仍要捱貴息一段時間，相信港股短線維持爭持局。
回到中國，上文提到內房對中國經濟十分重要，但於股市上直接衝擊有限，比如MSCI中國指數中內房股佔比少於6%，只是整體經濟的弱態都會影響盈利前景，因此暫時中資股還屬低配。
此環境底下，簡單的可看看美債及黃金，中線將受惠於美息見頂美元轉勢。退一萬步即便美息今年真的要再加一次息才收手，美債價格的下行空間已很窄，整體中線仍利好，彭博更預測美債半年後可升逾一成。股神和首富馬斯克都同聲看好債券，並訴諸行動，巴群過去三季淨沽出股票330億美元。
最後，淺談一下最近A股減價 — 印花稅減半的影響。以救市來說，減價只是個小動作，最終不論怎便宜也須民眾有閒錢才能投資。筆者真正想討論的是，事實上處於高頻且無紙化交易的時代，交易所減稅可謂大勢所趨，免印花稅近的有新加坡、遠的有美國，偏偏本港反其道而行，兩年前竟把股票印花稅由0.1%加至0.13%，因屬雙邊徵收，總稅率達0.26%，成為全球「第三貴」的股票市場。港股若要翻身，除了處理上述問題似乎還須審視一下本地股市於全球的吸引力。
梁柏基
拓展及營運總監
美聯資產管理有限公司
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美聯財務策劃有限公司
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