要點：
-德昌電機是世界上最大的電機、螺線管、微型開關、柔性印刷電路板和微電子的供應商之一
-德昌電機業績出色，有賴汽車產品組別的強勁表現。汽車產品組別在三個主要地區均表現強勁，營業額於亞洲、歐洲及美洲分別上升12%、25%及16%
-德昌電機中期業績令人鼓舞，毛利改善令人驚喜，新型汽車電氣化趨勢持續，全球汽車產量繼續復蘇，相信這些因素都可為目前估值偏低的德昌電機帶來一定的修復空間
業績造好 德昌電機跑贏大市
大市保持弱勢，即使有不少相對好的消息出現，例如政策上支持內房的白名單，美國加息預期下降等等，暫時恒生指數未見很好的反彈。不過，最近有一隻老牌的港股卻逆勢而行，股價更創下20個月新高，它就是已上市多年的德昌電機（00179）。
德昌電機是世界上最大的電機、螺線管、微型開關、柔性印刷電路板和微電子的供應商之一。集團每年生產量超過10億件，所提供的產品和服務在性能、品質和可靠性上都符合嚴格標準。公司業務主要分兩大類，分別是汽車產品組別和工商用產品組別，於23/24財政年度的上半年，前者佔集團營業總額的84%，後者則佔集團營業總額的16%。
早前公司發佈的中期業績，取得了令人鼓舞之財務表現。截至2023年9月30日止六個月，集團營業額約19.37億美元，同比增加9.45%；毛利率22.2%，增加2.2%，股東應佔溢利淨額上升115%至1.2億美元，基本淨溢利上升66%至1.3億美元，每股攤薄盈利12.99美仙。
德昌電機業績出色，有賴汽車產品組別的強勁表現。汽車產品組別在三個主要地區均表現強勁，營業額於亞洲、歐洲及美洲分別上升12%、25%及16%。據了解，盈利增加的主要部分，均來自新型驅動相關之產品的銷售，即是推動電氣化的關鍵技術及性能元素，當中以電動水泵、冷卻水閥子系統及集成式散熱管理子系統尤為重要。
簡言之，汽車電氣化的趨勢是德昌電機業績提升的主因。汽車電氣化所需的零部件需求急增，反映因全球供應鏈受限一段長時間後對新車型的需求上升，以及部分原始設備製造商客戶加快採用技術解決方案，促使行業實現電氣化、減少排放並提高安全性及舒適度，持續增加德昌產品在每輛汽車所佔的比重。
事實上，全球市場的通脹及利率上升，對消費者信心帶來嚴重的負面影響，德昌的工商用產品組別就因此而表現下跌，營業額下跌17%。但是，汽車產品組別足以抵消了工商用產品組別帶來的損失。
另一方面，毛利改善亦是本次財報令人驚喜的地方。經營效率改善令毛利率提高，歸功於較高營業額、從去年同期因通漲影響導致表現大幅削弱而作出之定價調整、減少直接勞動力及降低入境運費。該等正面因素大幅度抵銷來自水電費用，外判成本增加，以及對沖合約之損失。而關於這方面，預期持續的成本削減、自動化帶來的生產效率提升及相對低匯水的人民幣，將可繼續利好之後的業績，花旗早前亦因此上調了對公司2024-2026財年淨利預測17% – 26%，現分別料爲2.27億美元、2.72億美元及2.87億美元。
若花旗預測正確，以現價12元水平來計算，2024財年的預期市盈率僅為6.5倍左右，屬偏低水平，亦低於10年歷史均值的9.5倍。此外，只有0.59倍的市淨率也反映了德昌電機估值偏低。而且，由於過去疫情及半導體短缺影響，汽車產量大幅回落，目前全球汽車產量正在恢復，然而2022年全球汽車產量8502萬台，仍僅為2013年水平，離2018年的峰值9687萬輛，仍有很大的空間，汽車產量有望持續復蘇，德昌電機有望繼續受惠。故此，以目前的估值水平，即使經濟環境不算好，但依然有一定的估值修復空間。
總括而言，德昌電機中期業績令人鼓舞，毛利改善令人驚喜，新型汽車電氣化趨勢持續，全球汽車產量繼續復蘇，相信這些因素都可為目前估值偏低的德昌電機帶來一定的修復空間。技術面上，11月有兩次大成交向上，股價亦在兩年內低位橫行很久了。有興趣投資這隻老牌的港股的話，可多加留意。
利益申報:筆者執筆時沒有持有上述股份。
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