作者：阮家洛，從業逾十年，畢業於俄亥俄州立大學工商管理系學士及文學系學士和香港中文大學會計系碩士，主要負責港股TMT行業及中小型股份分析。
陽光能源持續垂直整合 助減低風險及提高毛利率
陽光能源（00757）為中國東北最大的光伏製造企業。業務主要專注於單晶產品垂直一體化整合，以提供從單晶矽棒和矽片（除多晶矽生產外）、電池、元件、發電系統之開發、設計、建造、運營及維護的一站式太陽能行業解決方案。公司成立於2001年，2008年3月於香港上市。目前在中國電子材料行業50強企業排名17位和全球新能源500強企業排名268位。公司生產基地位於遼寧錦州、青海西寧及雲南曲靖。產能方面，現有1.2吉瓦單晶矽棒和矽片產能、400兆瓦光伏電池和1.2吉瓦元件。銷售方面，陽光能源銷售總部位於北京及上海，海外市場方面則在日本、台灣、德國設立子公司，並與德國合資的DCH Solargiga GmbH公司共同開發太陽能系統業務，以及于美洲、土耳其、巴基斯坦、東南亞、非洲等國家地區開發系統專案EPC業務。客戶方面，陽光擁有SHARP、國家電投、北京控股、中廣核、信義玻璃、通威太陽能、中來股份等主要客戶。
產品範圍方面：（一）矽棒方面，陽光擁有有20年的N型及P型單晶矽棒生產經驗。現有1.2GW單晶矽棒和矽片產能、產能國內位列前五；2018年第二季末新增產能擴充後將至1.8GW。（二）矽片方面，陽光能根據客戶需求提供多種規格、尺寸的N型及P型單晶產品，並擁有國家發明專利兩項和實用新型專利八項。而先進的金鋼線切割液線上回收技術，降低切割液成本25%。（三）電池方面，陽光擁有八條標準電池產線，年產能400MW，專注於生產單晶N型及P型電池，並長期與日本SHAPR緊密合作以全面掌握電池抗PID技術。（四）元件方面，陽光擁有高度自動化生產，目前公司現有1.2GW元件產能；2018年第二季度末產能將擴充至2.2GW。
市場潛力可觀：中國方面， 2017年中國光伏發電新增裝機容量53.06吉瓦，按年增長53.6%。其中分散式光伏新增19.44吉瓦，按年增長3.7倍。光伏電站新增裝機容量33.62吉瓦。中國累計裝機容量達到130.25吉瓦，並將提前完成《太陽能發展「十三五」規劃》於2020年太陽能發展目標的110吉瓦光伏裝機目標。隨著生產流程技術改進和生產效率提升，光伏產品售價將進一步下降，同時預期包括陽光的N型雙面玻璃等高端元件產品將獲得市場高度重視。據GTM及SEIA研究顯示，2017年美國光伏裝機量連續八個季度超過2吉瓦，2017年美國約有11.8吉瓦的新光伏裝置上線，並預期在未來4年至5年內累計美國太陽能市場規模將增加接近3倍。
2017年業績轉虧為盈：陽光能源2017年全年收入增長32%至40億元（人民幣‧下同）。毛利增長100%至6.58億元。毛利率提升5.5個百分點至16.4%，主要生產設備之技術改造已完成後，有助提升規模效應，以及毛利率較高的單晶產品銷售占比提高，淨利潤為1.24億元。轉虧為盈主要是除了生產設備改善外，下游元件業務擴展，也使出貨量按年增長57%至2,428兆瓦。
估值及建議：目前公司股價約0.183港元，對應18年市盈率及市帳率分別為4.55倍和0.52倍。短中期來看：產能擴充後， 2018年下半年，公司的單晶矽棒與單晶矽片產能將達1.8吉瓦，電池產能仍維持400兆瓦，組件產能則達2.2吉瓦。長期來看：公司通過持續垂直整合，提高產元件產品的合併毛利率，並減低因市場價格波動所造成風險。建議投資者可納入觀察範圍。
【權益披露：本人沒持有上述股份】
