日圓一跌再跌 走出低谷可期？
日圓走軟，截筆前兌美元匯價一度跌至154.86，再創34年的新低，每日日圓兌港元更低見5.06。眼見日圓越跌越平，「番鄉下」越抵玩，港人越興奮，投資日本股票甚或日本樓的朋友亦看見更多契機。
日圓頹勢難甩，市場關注當局會否出手拯救，進一步看美元匯價又能享受息差優勢多久呢？針對日本央行於4月26日的議息會議，大家比較著重的有兩點，一）直接入市干預的可能性，回溯歷史，對上一次買入日圓是2022年9月和10月，當時日圓兌美元首度跌穿150大關。二）央行對於經濟的看法，以及息口行動的時間表。
美日息差未許收窄 日圓狂跌至34年低位
這次日圓再陷，離不開美國經濟堅挺，以致聯儲局很大機會由第二季，延後至第三季才開始減息。美元不但反彈，其強勢更有可能於未來幾個月持續。基於根本性的息差劣勢，圓匯再次首當其衝，所承受的貶壓特別顯著。各大貨幣當中，目前以看淡日圓佔大多數。截至4月16日，商品期貨交易委員會CFTC錄得2006年以來最多日圓看跌倉位的一天，同時彭博錄得的日圓空頭倉位亦是9種主要貨幣中最多。
技術上圓匯正陷低谷，未來日圓會否出現逆轉，且看央行何時會釋出誠意。4月的議息會前，投資者已料定當局不會加息，會前調查53名經濟學家，當中僅一位預計本月會加息。對於下次加息的時間點，一眾經濟學家預燉較可能是10月份的事。若看大眾的預測，期貨市場的倉位則顯示較大機會是9月份開始加息。
明顯地，日本將於第三季尾至第四季初才再加息這個預期，與美國聯儲局起手減息的預測時間點吻合，可見日本在貨幣政策上其實很大程度上都要看美國的行動。另一個主要制肘則源於當地的經濟狀態。
日本經濟未完全回暖 央行干預空間窄
3月份，日本當局已宣佈結束大規模貨幣寛鬆計劃，但再加息卻要多等半年或以上，其一原因正是當地經濟復甦不夠堅韌，實實在在地使得央行綁手綁腳。簡單來說，提高借貸成本對個人、企業以至國家層面都會構成相當的壓力。因此，央行普遍加息都會十分謹慎，清楚確認過各方人士和機構是否具備足夠彈藥承受額外的成本後，才會敢於加息。處於復甦初期，日本當局最大挑戰正是要平衡復甦魄力，以要力保軟日圓不會陷得太深。
舉個值得借鑑的例子，韓國央行2021年為率先加息其一大國，為應對融資成本上升，影子銀行貸款，特別是涉及國內外房地產業的，迅速成長至最新63萬億美元。韓國一個關鍵銀行集團的貸款拖欠率去年幾乎上升一倍，同時花旗估計有111萬億韓元（800億美元）的項目融資債務「有麻煩」。再融資風險的警號於業界開始響起，不容忽視。
回到日本，作為外向型經濟體，日本的出口和旅遊復甦最為重要。旅遊業的反彈最為顯著，按日本政府觀光局的最新數字，3月份訪日遊客數量首次突破300萬，是單月最高紀錄，按大彈近七成，其中港人數量亦按年大增近六成。單計訪日港人，今年第一季赴日消費額已達1,543億日圓（約78億港元），佔旅客總消費額的8.8%。訪日遊客量多質素高，旅遊業復甦強勁，對央行是個好兆頭。
再看看出口的情況，3月份日本出口按年增7.3%，達到94,696億日元，為3個月以來最高。不過，若看製造業活動數字，可看到行業未完全回暖。4月份，製造業PMI指數縱然稍有回升，但仍是連續11個月低於50的盛衰分界線，意思是繼續處於收縮期。向前看，最新指數值已達49.9，可望不久將來能重回50以上的擴張期，屆時央行將有更多操作空間。
圓匯走勢對未來投資之啟示
鑒於近期油價上漲，通脹更惡，不論上述多項制肘，日本要加息始終還是會發生的，不過提振日圓的效能依舊讓人存疑。3月份的議息會上，當局為2007年以來首度上調基準息率，但當時日圓仍告回落。這麼一來，往後即使再加息，又是否真的可以推動日圓反彈呢？
由於軟日圓是當地股市一大支撐，增加風險資產投資更是首相的一項重要政績，以及吸引外資流入的一大因素。正因如此，當局實在上未必視弱匯為一回事，所以市場對圓匯的信心不大。可謂圓匯並非沒救，而是當局未必想救。參考財務省的帳面基本餘額的話，可發現實質資金流入不高，若圓匯反彈，有機會逆轉成淨流出，這亦是當局未必願意看到的後果。各方因素下來，相信圓匯即使反彈，上升空間都受限制，反倒便宜的日圓製造的各類日本資產投資機會更值得關注。
康喬, CFA
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
(證監會持牌代表牌照BTY538)
讀者如有任何查詢，歡迎電郵至 [email protected]或致電2809 3885與美聯金融集團代表聯絡。本文章並不構成對任何人士提出任何交易的招攬、邀請或建議。文章內容純屬筆者個人意見，所有內容資料只供參考。投資涉及風險，基金價格可跌可升，過去表現並不代表將來表現。讀者如作出任何財務決定前，應細閱有關產品之銷售文件，考慮其產品的性質、條款以及風險。據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義，分析員確認本人及其有聯繫者均沒有 (1) 在文章發出前30日內曾交易報告內所述的股票、債券等證券；及 (2)在文章發出後3個營業日內交易報告內所述的股票、債券等證券。
