作者：阮家洛，從業逾十年，畢業於俄亥俄州立大學工商管理系學士及文學系學士和香港中文大學會計系碩士，主要負責港股TMT行業及中小型股份分析。
卡撒天嬌開拓線上收入+擴大線下商業客戶基礎+優化產品組合
卡撒天嬌（02223）為中國床上用品市場的領導企業之一，主要從事各種床上用品的設計、生產、分銷及零售業務，並在高端床上用品市場佔據領先地位。集團成立於1993年， 2012年在港主版上市，目前主要經營Casablanca、Casa Calvin及CASA-V三個自有品牌，以及產品主要包括床上用品套件、被芯、枕芯、毛毯、床褥、以及毛巾等家居用品。2017年公司營銷網絡，包括深圳、廣州、北京等中國一線城市，覆蓋中、港、澳地區擁有自營點125個及分銷商經營點107個。
2017年業績淨利潤增長2.4倍：卡撒天嬌17年全年收入減少2.6%至3.47億元（港元‧下同）。按品牌分類，自創品牌特許及授權品牌分別佔86.6%和13.4%。按銷售渠道分類，自營零售銷售、分銷業務銷售和其他分別佔71.1%、9.6%和19.3%。其中，特許及授權品牌於2017年的銷售額下跌5.9%，主要是特許及授權品牌的零售額下跌及與部分特許及授權品牌合約終止所致。毛利微增0.2%至2.24億元。毛利率提升1.8個百分點至64.6%，主要是「CASA-V」的銷售額大幅增加。淨利潤增長2.4倍至2,703萬元，每股盈10.46港仙。
開拓線上收入及改善產品組合：受國內及香港零線下銷售渠道經營成本上升，加上電子商貿的衝擊影響，因此，卡撒天嬌決心提升線上銷售收入來源，如在2017年集團在香港為一家時裝零售網站和一家電視購物網站提供貨品，並在Facebook專頁推廣「健康睡眠專家」的形象。同時，在國內杭州集團成立一支獨立的線上銷售團隊。改善產品組合方面，當中包括（一）集團進一步提升「CASA-V」品牌的產品功能，包括17年8月，推出「CASA-V」驅蚊蟲系列產品。（二）在國內獨家代理之奧地利頂級衛浴織品品牌「VOSSEN」。（三）集團與台灣知名動物明星漫畫「黃阿瑪的後宮生活」及本地知名網上插畫品牌「柴犬工房」，推出獨特風格的卡通床上產品組合。（四）集團與國內傢俬產銷商，合辦開展「家居生活館」業務以提供一體化的家居定制服務，如從床上用品延伸至衛浴用品、睡床、沙發、櫥櫃、餐桌等配套產品。
擴大客戶基礎至商業客戶及海外市場：公司從以往為不同商戶（包括銀行、健康食品品牌、電話網絡供應商等）的禮品換領活動提供貨品，目前已發展至向醫院、社康機構、大學宿舍、美容中心等機構提供符合各獨特要求的床上用品。值得一提的是，2018年初，集團已確認獲得政府部門的採購訂單。此外，集團與一家以香港為基地的航空公司簽訂供貨協議，為航空公司航班提供毛毯等產品。另外，集團已部署出口床上用品至東南亞等亞洲市場。
估值及建議：目前，公司股價約1.01元，對應目前市盈率和市帳率分別為9.65倍和0.66倍。短中期來看：（一）受惠國內消費者對於設計時尚、品質上乘的床上用品，以及傢俬和家居用品的需求。（二）提升自創品牌產品的線上銷售能力。（三）產品組合的改善。長期來看：公司將受惠於擴大客戶基礎至不同的商業客戶，以擴闊銷售來源。建議投資者可納入觀察範圍。
