降息預期大增
6月CPI回落及鮑威爾鴿派言論令市場對9月份的降息預期也升至90%，三季度美國通脹仍有可能會繼續回落。經過大半年的醞釀，降息似乎終於要成爲現實。回顧1995年與2019年降息前經濟放緩但並未衰退，並在小幅降息後順利軟著陸。這兩段經驗都是在經濟未衰退的情況下進行了75bp共3次的小幅降息。降息階段美國失業率保持穩定，PMI在降息後都明顯止住了下行趨勢。在加息週期結束和降息週期開啓前，美債利率下行驅動地產銷售明顯反彈。但真正降息後，美債利率反而開始回升，地產銷售修復斜率邊際放緩。美國CPI在降息週期期間就基本確定了上行趨勢。從這兩段歷史經驗來看，黃金美債在降息前的表現更好，降息後漲幅可能收窄。在降息幾次後，由於軟著陸下增長逐步改善，長端美債和黃金的配置機會在需求改善後逐步減小，美股和銅等貴金屬也應小幅上升。
降息初期港股多數跑贏A股，成長板塊率先受益，但這種影響持續時間有限，市場表現整體受國內基本面影響更大。同樣以與當前更爲相似的2019年爲例，2019年，即便聯儲局降息，但在中國弱復甦下，市場震盪爲L型走勢，與2017年聯儲局加息但中國強增長下市場上漲，呈現V型反彈，形成鮮明對比。說明中美週期錯位下聯儲局政策無法決定國內市場走勢，相較外部流動性變化，中國市場走勢更依賴於國內基本面表現。
進一步看，同樣處於降息週期，不同的基本面特徵也會對應不同的資產表現，比如2007至2008年與2019年，中國市場同樣處於聯儲局降息週期，但是2007至2008年中國在經濟過熱、通脹高企下市場初期強勢上漲，之後快速回調，而2019年局部加槓桿下呈現指數震盪盤整的結構性行情。
