截筆前全球矚目的美國總統大選剛好落幕，選後市場憧憬政策利好本土企業，美股全面暴漲，銀行股、科技股、晶片股、概念股以及加密幣齊刷可觀升幅。同時，關稅加大之預期推升美元及美債息，市場亦憂慮新政或引通脹重臨。這輪不確定性終究為短期因素，相信發文時已於各項資產上反映得七七八八，後市氣氛不難回復明朗。既然本欄上回已論及不同股市板塊、債市以及其他資產對選戰結果的反應，這篇我們走回基本面看看，淺談他重掌白宮對當地至全球經濟活動將帶來甚麼轉變。
重稅政策由來已久
當中，影響最為廣泛的莫過於特朗普的對外政策。出身於商界的他，關稅成了國際談判上最愛用的武器，大選間也曾提過加徵關稅會是新政府首個任務之一。
追溯歷史，這種高度的貿易保議主義不是甚麼新鮮事。事實上，由美國開國到二戰期間大多時間都在施行這取向，於19世紀多個財年更佔了當時聯邦政府收入九成。直到20世紀，美國工業已達全球領先地位，並成了最大經濟體，因而有足夠空間降低關稅，改為由所得稅作主要的財政收入來源，加強稅制的公平性。
回顧特朗普上屆任期，2018年的貿易戰，當時特朗普政府向歐盟及中國貨大肆加稅，於國際貿易大動干戈以換取「和平」。今非昔比，今天的美國與6年前不同的是，對抗中國已成了共和民主兩黨少數共識之一，要落實對所有中國貨徵收60%關稅不算難事，但對其餘國家統一徵收10%至20%的關稅這一項，則很大機會惹來民主黨反對，未必能成事。據報，更曾有猜測，特朗普上場後或將USMCA等現有貿易協定，重新放上談判桌修改一番，為美國創造更有利條件。
全球供應鏈重新調動
上述新政調動一旦成真，或擾動全球供應鏈並產生多方影響。關稅或引發生產成本上漲，通脹升溫的可能性更大。同時，高稅或迫使進口商從終止已建立的合作關係，轉而到其他國家採購物料，全球供應鏈或將重新配置，以減低成本保持競爭力。
英國主要智庫NIESR昨表示，加徵關稅預計會於5年後減緩全球經濟增長，全球GDP縮2%、貿易量跌6%，美國的GDP也將減3%至4%。同時，物價上漲將降低消費者開支，或引聯儲局指標利率再次提高，進一步使當地企業受壓。報告並預料，與美國貿易關係密切的其他國家將遭受巨大損失，料墨西哥GDP將縮5%、加拿大或萎縮3.5%。部份貿易較少對外開放的國家，例如巴西的貿易僅貢獻其GDP的33.9%，加上供應鏈重整或對這些新興國有利，因而所受的影響或較少。
歐洲方面，高盛的分析下調該區的增長預期，2025年GDP預期由1.1%降至0.8%，2026年則由1.1%降至1%，整體歐元區的實質GDP則料承受0.5%之萎縮。同時，分析預期關稅將主要針對車輛進口，貿易價值約800億美元，佔歐元區出口約0.9%。
中國經濟影響或較想像的少
按彭博經濟的研究，該關稅政策之主要針對方，中國的GDP所遭的影響卻相對低得多，預計2028年只縮約0.4%。當然，中國作為生產大國，與上述的新興國不同的是，中國的國際貿易彈性更高。美國加徵關稅或會削弱中國獲取部份重要零件、服務或知識的能力，但整體要轉移出口對象有足夠空間，因此長期的經濟影響未必大。
特朗普的外政或引全球貿易換個畫面，對內則有機會大幅減稅，企業或更加樂見消費轉移至本土生產，或有去全球化的效果。未來倘各項政策逐步推行，美國內外以至世界各地的經濟活動將有反應，投資者何不把握機會就著這些變化，調配一下資產組合中的行業或地區比例，以捉緊長線增長潛力。
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康喬, CFA®
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
(證監會持牌代表牌照BTY538)
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