隨著美國總統準備換任，國際關係亦正邁向新一章，市場特別關注中國即將面對的環境變化，皆因準美國總統特朗普的貿易保護主義最先打擊的，正正是針對中國出口的貨品，意圖對中國生產的貨物大幅徵收60%的關稅。
另一邊廂，美股三大指數屢屢創新高，代表科技股的納斯達克指數於截筆前，剛好受到減息預期再次推升，歷史以來首度衝破兩萬點大關，當中部份龍頭科企亦趁機破頂。正如上回提到，各大投行分析都陸續上調明年標指目標水平，若然「美中貿易戰2.0」正式開打，對美國本土企業將有更大支持，或許能帶領美股升破一浪又一浪。
針對中國貿易已成美國兩黨共識
話剛至此，截筆前又有新消息，卸任在即的拜登政府提前動刀，宣佈2025年1月起對所有中國貨的關稅提升25%。換言之，大部份貨品的進口稅率將由25%加至50%，雖然不是特朗普所建議的60%，但這一倍的增長已經足以造成莫大障礙。
事實上，美國境內不論共和兩黨，對中國的態度已接近一致，尤其是針對資料保護範疇的動作別有用心。舉個例，市場上鬧得沸沸揚揚的，美國禁止企業購入中國產的晶片，中國反擊對美國晶片巨頭輝達展開反壟斷調查等。
美國多方面演釋「向中國貨說不」，然而心思慎密的讀者或許有另一番解讀。回顧2017年，「美中貿易戰1.0」剛剛開打時的種種，相信大家都依然歷歷在目。當時，特朗普政府一下子將中國進口貨品的關稅提高至25%，只有特定的鎢製品獲得豁免，即是除了應用於電子產品和發展人工智能的半導體產品能繼續如常貿易外，大多數衣食住行相關的貨品都遭到打擊。
後貿戰時期 中國出口未有減少
對中國生產商來說，面對高關稅的方法有二︰一是將額外的成本轉嫁到消費者身上，二是不再賣貨到美國境內，直接放棄這個市場。前者會削弱貨品的市場競爭力，後者更為極端，損失的是一個大買家，不論何者都會帶來結構性的損害，長遠來說並非可行的方案。
這樣看，中國的出口理應節節減少，但根據國際貨幣基金的統計，中國過往七年來依然錄得到可觀的增長。除了新冠疫情初段爆發期間出現異常的走勢外，其餘年份都維持穩定澎湃的增幅，總出口金額於過往七年來已升逾155%。
不過，總不能說貿易關係的改變沒有對中國出口情勢造成影響吧？事實上，過往這幾年來，全球供應鏈出現了明顯的轉型。為了保住「世界工廠」的地位，以及避免失去全球最大經濟體這龐大的美國市場，中國的生產商當然不會輕易放棄，於是想法子繞過這些新的限制和障礙繼續做生意，甚至於近年來佔全球總出的份額再有增長。
新策將加速後貿戰轉型的推進
若然單看中國對美國的出口，的確是有顯著的跌勢，七年前後，出口至美國佔所有中國的出口由最高超過20%跌至最新2024年8月份的數字僅餘15%，但實際上中國的出口是有增無減，到底當中改變了甚麼呢？
答案很簡單，本來中國製造商將成品直接出口到美國，現時供應鏈上加插了個中轉站︰先將中國生產的貨物出口到低稅的其他貿易國，簡單加工或換個包裝後，才出口到美國。這樣一來，避得了高關稅，但仍能繼續維持大額的出口到世界各地。若看出口佔比，中國出口至東南亞甚至墨西哥等地的比重都有所增加。「貿易戰2.0」開打後，將加速這個轉型的過程，相信會出現更多類似的「繞道供應鏈」。
局勢混沌利好美企 中國政府將須奮力迎戰
臨近新一年，美中局勢開如進入緊張階段，將迎來改變的遠非純粹貿易關係上的變化，涉及的還有雙方針對性的監管和限制等。所以說，即使製造業能發掘出繞道這一招自救，但國內經濟氣氛仍然面對多項不確定性。這邊廂，美股投資者似乎對各種改變興奮又歡迎萬分，那邊廂中港股市卻完全是另一種氛圍，一直浮浮沉沉。
中央政府只能密鑼緊鼓全力作準備，較早前中央政治局表示，將於2025年推出更大力的財金刺激措施，全力擴內需。是次言論較預想的寛鬆，同樣的程度對上一次已追溯到2009年，意味著中國政府能正視美中關係變化的影響。
種種跡象下來，人民幣告貶將是明年大勢所趨。同時，美股所受的追捧或許越升越有，所謂泡沬化的恐懼早早拋諸腦後了。據報，近日特朗普已邀請習近平出席他的總統就職典禮，且看兩國元首碰頭，會否再給出甚麼啟示，精明的投資者皆可及早部署！
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康喬, CFA®
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
(證監會持牌代表牌照BTY538)
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