楊德華:港股政策主導 不確定性大增下要審慎

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上周美聯儲2024年最後一次議息會議,一如市場預計減息0.25%,聯邦基金利率下調至4.25至4.5厘,不過當日美股卻出現大瀉,皆因聯儲局的點陣圖顯示,眾多委員只預期明年減息兩次,而上一次的點陣圖是預期減息四次,這個改變絕對是超出市場預期而觸發美股拋售。當中,克利夫蘭聯儲行長哈馬克(Beth Hammack)更是反對減息,於12月政策決議中投了反對票;她早前指出應該放慢減息步伐,理由是經濟強勁,而通脹仍然高企。由於明年的減息幅度大幅下降,反映美金走勢的美匯指數重上108的高位,而10年期美債的孳息率則高見4.5%之上。

美國聯儲局主席鮑威爾暗示未來一年只會減息兩次,貨幣政策立場的限制性明顯削弱,以後在考慮進一步的利率調整時將會更加謹慎;局方希望在考慮進一步減息的同時看到通脹方面取得進展,通脹上升可能是新預測的最大因素。另外,鮑威爾亦提到一些政策制定者在其預估中納入了對新政策的預測,也更接近中性利率,這是聯儲局需要謹慎的另一個原因。今年和明年通脹率上升,也是推動減息路徑放緩的原因,經濟增長更強勁和失業率下降亦是一些推動因素。筆者認為絕對是回應明年特朗普上場後,關稅政策令通脹回升的風險,局方都認為通脹風險和不確定性較高,明年將根據數據做出減息決定。

近期筆者的文章都已多次提醒不容忽視明年美國利率有一個「回馬槍」風險,雖然9月份聯儲局出乎意料減息0.5%,2024年全年減息3次,利率下調1%;但直至現在都未有一個非常有力的數據表明可以大幅減息。美國經濟韌性超出了預期,今年第三季度實際GDP大幅向上修定為增長3.1%,高於預期的2.8%,或者減息週期可能已經完結,而2025年最大風險是通脤再度失控。現時聯儲局正陷入「兩難」局面,政策立場既要壓低通脹,同時又要以寬鬆政策討好市場和維持經濟活力。

聯儲局的「鷹派減息」令港股前景又再增添不確定性,港股現時是政策主導,獲利來自估值區間變動。內地政策預期已經成為投資者入市準則,當大市跌得太急,估值低殘時就會入市等待政策出台刺激,繼而高位沽貨獲利;但現時內地政策亦因美聯儲的貨幣政策改變又變得謹慎起來,特別是人民幣匯價正受美元走強及關稅的雙重打擊,中國政府未來的政策預期都是以防守為主。港股短期走勢相對要審慎,筆者亦察覺到資金再度流向「中特估」,一方面是回應近期國資委發文要求央企提高分紅比例,加強上市公司市值管理;另一方面亦反映資金有避險傾向。

權益申報:筆者為證監會持牌人士,並無持有上述股票

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